【开源深度】长虹能源：锂电回暖+海外结构+半固

　　正在研发方面，高倍率锂电营业持续推进磷酸锰铁锂电池、凝胶半固态电池、固态电池、全极耳布局电池等产物的研发；聚合物锂电营业推进无人机电池、低温升电池等具有先辈性取合作力的产物研发。截至 2025H1，聚合物锂电池营业方面，正在半固态电池、硅碳电池、方形无人机电池等研发板块取得本色进展，半固态电池3000mAh 容量产物已可量产，硅碳负极电池达到量产形态，4。25V 无人机电池项目完成开辟。

　　参考美国次要电动东西经销商的库存环境，现阶段海外次要电动东西经销商均进入再次建库存阶段。家得宝（HD。N）是世界上最大的家拆零售商，供给各类各样的建建材料、家居粉饰产物、草坪和花圃产物、粉饰产物以及设备、维修和运营产物。从其存货环境来看，履历了FY2020-FY2022库存快速增加阶段后，FY2023库存同比下降15。71%，而正在FY2025H1中回到了248。43亿美元，新一轮补库存持续。

　　从毛利贡献率上来看，碱电一直是最大的毛利润贡献产物，2024、2025H1 别离为56。05%、49。16%。锂电毛利贡献占比持续提拔，35。96%。

　　考虑到锂原材料价钱低位不变之下，锂电池产物全体毛利率回升，同时叠加海外电动东西经销商补库存阶段起头，我们估计 2025-2027 年长虹能源实现营收44。00/51。55/58。36 亿元，归母净利润2。39/3。34/3。81亿元，对应EPS为1。31/1。83/2。09元，当前股价对应PE为26。4/18。9/16。5X。鉴于长虹能源本身碱电以及聚合物锂电池产能扩张项目持续推进，同时半固态、人形机械人等新范畴持续拓展，我们初次笼盖赐与“增持”评级。

　　除国内的产能拓展打算以外，长虹能源曾经起头推进海外出产扶植想划。2024年3月通知布告，拟正在泰国进行高机能环保碱性电池项目扶植投资，项目拟总投资24，600万元，实现年产能约7亿只碱性电池制制。项目实施从体为拟成立的泰国孙 公司。实施径为：长虹能源拟取控股子公司浙江长虹飞狮电器工业无限公司其余2名股东对长虹飞狮实施同比例增资，增资总额15，000万元，此中长虹能源增资 10，525。5 万元；由长虹飞狮正在泰国成立项目公司，由泰国项目公司实施该高机能环保 碱性电池项目投资。

　　从锌锰电池产销情况来看，产量端2022、2023年，我国扣式碱性锌锰电池推估产量别离为36。53亿只、26。26亿只；圆柱形碱性锌锰电池推估产量别离为142。15亿只、142。37亿只；其他类（方形）碱性锌锰电池推估产量别离为4。23亿只、3。68亿只。2022年我国碳性锌锰电池推估产量167。16亿只，此中，糊式锌锰电池产量约40亿只，纸板锌锰电池约127亿只。

　　从进出口端来看，2023年我国扣式碱锰电池出口量21。00亿只，出口额3687。20万美元；进口量1。07亿只，进口额1311。93万美元；圆柱形碱锰电池出口量113。90亿只，出口额11。02亿美元；进口量2。99亿只，进口额3369。65万美元；其他类碱锰电池出口量2。94亿只，出口额5976。73万美元；进口量1486。89万只，进口额373。49万美元；碳性锌锰电池出口量133。07亿只，出口额5。70亿美元；进口量2。17亿只，进口额1443。18万美元。

　　从盈利能力来看，2022、2023 年遭到锂原材料价钱大幅波动的影响，长虹能源全体毛利率发生下滑。但跟着 2024 年内锂原材料价钱的相对不变，长虹能源全体盈 利能力回升，2024-2025H1 毛利率升至 16。59%、15。50%，净利率升至 6。21%、6。55%。

　　从原材料碳酸锂的价钱环境看，2023年至今电池级碳酸锂价钱一直处于下降趋向。2023年1月3日碳酸锂价钱达到51。00万元/吨，此后持续下滑，2025年1月6日降至7。60万元/吨，累计降幅达到85%。此后正在2025年内碳酸锂价钱进一步下降，截至6月12日仅为6。15万元/吨。

　　小型聚合物锂电营业方面，目前长虹能源订单充脚，目上次要产物以电子烟、蓝牙、智能穿戴等为从；跟着中国低空经济的和物联网的普及，聚和源积极进行相关范畴市场拓展，把握式智能门锁、蜂群无人机、人形机械人等行业成长机缘。2024年4月，长虹能源正在上海举行的2024中国人形机械人手艺使用峰会上入选人形机械人供应链优良企业。湖南聚和源启动投资扩建中方形聚合物锂离子电池出产线万只中方形聚合物锂电池产能。

　　2024年12月，深圳长虹聚和源引入计谋投资者，取深圳市华安宏瑞科技无限公司、深圳市泰量电子无限公司、东莞市译阳企业投资无限公司、松栢电池厂无限公司告竣计谋合做，成功签定增资扩股和谈，正式成立计谋伙伴关系。

　　考虑到长虹能源目上次要产物包含锂电池及碱电池，我们拔取湛蓝锂芯、欣旺达、亿纬锂能做为同业业可比公司。

　　截至2025H1的正在建工程为2。80 亿元，此中两大主要项目合计2。13亿元，别离为泰国子公司厂房1416万元、三杰四期工程1。99亿元。

　　艾媒征询数据显示，2023年中国电动东西市场发卖规模为200。8亿元，估计2027年无望达到259。6亿元。

　　长虹聚和源目前具有深圳、湖南两个制制，员工总数约 800 人。产物涉及高容量、超薄、异型、凹凸温类及高倍率类等软包聚合物锂离子、小动力电池组、户外和家庭储能电池系统等等。现有成熟产物型号 2000 多种，正在智能穿戴、电子烟等电子产物电池范畴堆集了丰硕的产物设想和制制经验。

　　碱性锌锰电池又称碱锰电池，是正在碳性锌锰电池的根本上成长而来的，正在布局上采用取碳性电池相反的反极式电极布局。碱性锌锰电池采用二氧化锰做为次要正极材料，锌粉做为次要负极材料，氢氧化钾做为电解液。取碳性锌锰电池比拟，碱性锌锰电池的反极式电极布局增大了电池正负极间的相对面积，利用高导电性的电解液和高能正负极材料，碱锰电池的容量和放电时间是划一型号通俗碳性电池的3-7倍。碱锰电池更耐低温，并且更适合于大电流放电和要求工做电压比力不变的用电场景，因而适合于数码产物、智能化家居用品、无线安防设备、户外电子用品、医疗电子仪器、电动玩具等大电流放电及需要更长时间放电的场所。此外，高机能环保碱性锌锰电池具有无汞、无镉、无铅等长处，不会对形成沉金属污染，可随糊口垃圾处置。目前，碱性锌锰电池凭仗其优异的机能和绿色环保的特点，使用范畴不竭扩大，需求量不竭上升，目前曾经成长成为欧美、日本等发财地域一次电池的支流产物。

　　2025年7月起头，碳酸锂价钱呈现小幅回升，价钱最高正在2025/8/22达到8。60万元/吨的程度。

　　从营收形成来看，锂电、碱电产物为次要的营收贡献项，2024 年全年的营收占比别离为 44。65%、45。45%。2025H1 受益于锂电原材料价钱趋于不变、市场需求逐渐恢复，锂电营业营收占比上升至 48。35%。同时受益于深圳聚和源正在 2023 年的并表，长虹能源正在小型聚合物锂离子电池方面持续发生收入，2023-2025H1 对应营收别离为20，661。36 万元、28，745。45 万元、13，613。28 万元。

　　电池环节，1-12月消费型、储能型和动力型锂电池产量别离为84GWh、260GWh、826GWh。锂电池拆机量（含新能源汽车、新型储能）跨越645GWh，同比增加48%。受锂电池产物价钱下跌影响，1-12月全国锂电池出口总额达到4348亿元，同比下降5%，较2024年上半年降幅收窄七个百分点。

　　碳性锌锰电池，又称为碳性电池、通俗锌锰电池或碳锌电池，间接利用锌筒外壳为负极，利用位于电池核心的导电碳棒做为正极，利用氯化锌和氯化铵溶液做为电解液。碳性电池出产手艺成熟、机能不变且出产成底细对廉价，次要使用于家电遥控器、手电筒、玩具和半导体收音机、收录机、钟表、电子秤等家用小型电子设备。可是碳性锌锰电池利用锌筒外壳做为负极，需要间接参取化学反映，故持久利用后容易发生漏液，并且目前碳性锌锰电池中仍然含有少量的金属镉，对具有必然的污染，需要进行专业的收受接管处置。

　　2023 年 3 月，长虹能源初次通知布告披露拟以总额 9，871。69 万元收购深圳市聚和源科技无限公司合计 61。6981%股权，2023 年年内完成并表。

　　长虹能源次要产物包含碱锰电池和锂电池，是国度高新手艺企业，国度专精特新“小巨人”企业。2025H1，长虹能源实现停业总收入 20。18 亿元，同比+23。91%；归母净利润 11，115。88 万元，同比+28。79%。考虑到锂原材料价钱低位不变之下，锂电池产物全体毛利率回升，同时叠加海外电动东西经销商补库存阶段起头，我们估计 2025-2027 年长虹能源实现营收 44。00/51。55/58。36 亿元，归母净利润2。39/3。34/3。81 亿元，对应 EPS 为 1。31/1。83/2。09 元，当前股价对应 PE 为26。4/18。9/16。5X。鉴于长虹能源本身碱电以及聚合物锂电池产能扩张项目持续推进，同时半固态、人形机械人等新范畴持续拓展，初次笼盖赐与“增持”评级。

　　从全体财产链来看，锌锰电池行业的上逛供应商次要为电解二氧化锰粉、锌粉、隔离纸、钢壳、碳棒、锌筒和铜针等出产制制企业，锌锰电池出产所需最次要的金属原料为锌粉和电解二氧化锰粉。下逛则为电动玩具、家电、电动东西等。

　　2025年9月2日长虹能源通知布告，拟正在原投资总额内对长虹飞狮向泰国孙公司的货泉出资方案进行调整，同时以设备做价体例对泰国孙公司进行增资，增资完成后，泰国孙公司注册本钱由7。3亿泰铢增至1泰铢。按当前汇率折算，本次长虹飞狮向泰国孙公司的货泉出资金额添加1，250万元人平易近币，向泰国孙公司的设备做价增资金额为8，900万元。

　　受益于锂原材料成本的低位不变，锂电出产企业全体毛利率正在2024 及2025H1遍及呈现回升。此中长虹能源锂电池营业2025H1毛利率相较2023年+20。63pct，湛蓝锂芯全体毛利率+8。00pct，中立异航毛利率+4。53pct。

　　化学电池按能否能够轮回利用，分为一次电池和二次电池。一次电池又称原电池，是活性物质仅能利用一次的电池，其正在电量耗尽之后无法再次充电利用，如锌锰电池、锂一次（锂原）电池等；二次电池又称蓄电池，是一种可充电电池，即电量耗尽之后能够再次充电利用的电池，如铅酸蓄电池、锂离子电池、镍镉电池、镍氢电池等。

　　从产物毛利率来看，碱电、碳电毛利率2025H1别离为17。79%、13。79%；而锂电毛利率则呈现较大幅度波动，2023年降至-9。11%呈现单一产物项的吃亏，2024则快速回升至10。45%，2025H1进一步提拔至11。52%。

　　长虹三杰四期工程做为现阶段的次要产能扩充项目，是 2022年江苏省严沉项目， 该项目总投资 32 亿元，打算购买进口全从动智能化出产线 条，投产后，每年电动 东西用高倍率圆柱锂电池出货量将达到 5 亿颗，整个四期产能较企业本来一期、二 期、三期的单条线%。

　　锌锰电池俗称干电池，是以二氧化锰为正极，锌为负极，进行氧化还原反映发生电流的一次电池。锌锰电池目前曾经成长成为尺度化产物，电池的尺寸大小、单体外形、机能规格都具有国表里通用尺度。正在日常糊口中，常见的锌锰电池型号有7号电池（AAA型电池）、5号电池（AA型电池）等。目前锌锰电池具有手艺成熟、机能不变、平安靠得住、利用便利、使用范畴普遍等长处，取其他一次电池比拟，锌锰电池具有高功率、沉负荷、放电机能好、电池容量高、储存寿命长、布局简单、照顾便利、受温度湿度等要素影响小等长处。近年来，跟着材料手艺和出产工艺的前进，碱性锌锰电池已不含铅、汞、镉等沉金属无害物质，不会对发生，能够做为糊口垃圾处置，取保守的碳性锌锰电池比拟愈加绿色环保，将来将成为锌锰电池的支流产物。

　　长虹能源次要出产和发卖的产物为碱性锌锰电池和高倍率锂离子电池。此中碱性锌锰电池具体包罗 LR03、LR6、LR14、LR20、6LR61 等分歧规格的产物，锂离子电池次要包罗分歧规格的 18650 和 21700 圆柱形电池电芯。

　　该投资项目扶植期约1。5年，估计2025年6月完成工场扶植，2025年12月投产运营。2024年7月，泰国公司完成公司注册； 12月，项目举行奠定典礼，海外建厂有序推进。截至2025年6月，泰国工场厂房封顶。

　　从股权布局来看，长虹能源是四川长虹电子控股集团无限公司的控股子公司，截至2025年9月23日占股61。05%；共有3家控股子公司及1家联营企业。

　　现阶段海外次要电动东西经销商均进入再次建库存阶段。家得宝正在 FY2025H1 中回到了 248。43 亿美元，新一轮补库存持续。劳氏的库存环境 FY2024 存货达到 174。09 亿美元同比+3。05%，存正在持续补库存的可能性。截至 2025H1，长虹能源 半固态电池 3000mAh 容量产物已可量产，硅碳负极电池达到量产形态，4。25V 无人机电池项目完成开辟。2024 年 4 月，长虹能源正在上海举行的 2024 中国人形 机械人手艺使用峰会上入选人形机械人供应链优良企业。

　　20世纪90年代以来，中国电动东西财产正在衔接国际分工转移的过程获得较大成长机缘，成为世界最次要的电动东西出产国，电动东西出货量持续增加。按照OYResearch拾掇研究，全球电动东西行业规模从2011年的223。5亿美元增加至2021年636。9亿美元。2022年，因为行业需求下降，导致市场规模同比下降18。10%，全球电动东西行业规模降至521。6亿美元。到2023年跟着下逛使用添加行业送来新一轮的增加需求，2023全球行业规模达到547。6亿美元。

　　电动东西下逛使用范畴包罗制制加工、拆卸、建建、衡宇拆求学、汽车维修、家居等。参考2023年占比，工业制制占国内电动东西下逛使用的30%，建建施工占24%，家庭维修16%。

　　公司产物办事涵盖电子消费品、电动东西、洁净东西、挪动储能、智能终端等范畴。碱电营业国外发卖次要通过OEM模式取国际出名品牌商成立持久不变的计谋合做关系，国内发卖次要以曲销和经销体例为从、以收集平台发卖为辅；国内工业配套客户次要集中正在沿海地域，国内渠道客户遍及全国，国外客户次要分布正在亚洲、美洲、欧洲等地域。锂电营业产物次要通过曲销模式进行发卖。聚合物锂离子电池营业正在消费类电池和智能终端行业堆集了一批不变的优良客户，次要以曲销为从。

　　开源证券北交所研究核心是业内首个设立的专注北交所、新三板的研究核心，专注这一范畴10年。深耕科技新财产、专精特新小巨人、新质出产力。初创北交所行业划分！高端制制、TMT、化工新材料、医药生物、消费取办事五大计谋行业。笼盖公司广，研究久。前往搜狐，查看更多。

　　2022-2024年前五大客户占长虹能源发卖额比例别离为32。98%、30。35%、36。99%。从下旅客户所处置的细分范畴来看，电动东西是长虹能源电池的主要下逛使用分支。

　　2024年，我国锂离子电池财产延续增加态势。按照锂电池行业规范通知布告企业消息和行业协会测算，全国锂电池总产量1170GWh，同比增加24%。行业总产值跨越1。2万亿元。

　　2023年，全球电动东西锂电池市场收入达到了19。59亿美元，估计2030年将达到32。54亿美元，2024-2030年复合增加率为7。17%。

　　2025H1 受益于锂电原材料价钱趋于不变、市场需求逐渐恢复，锂电营业营收占比上升至 48。35%。毛利贡献占比持续提拔，2024-2025H1 别离为 28。11%、35。96%。截至 2025H1 的正在建工程为 2。80 亿元，此中两大主要项目合计 2。13 亿元，别离为泰国子公司厂房 1416 万元、三杰四期工程 1。99 亿元。2024 年 7 月，泰国公司完成公司注册；12 月，项目举行奠定典礼，海外建厂有序推进。截至 2025 年 6月，泰国工场厂房封顶。2024 年 6 月，湖南聚和源启动投资扩建中方形聚合物锂离子电池出产线 万只中方形聚合物锂电池产能。

　　长虹能源是碱锰电池和锂电池设想、开辟、出产、营销的办事供给商，公司及控股子公司合计具有304项专利手艺，获得了质量办理系统认证、办理系统认证、职业健康系统认证、进出口营业认证等出产运营天分，是国度高新手艺企业，国度专精特新小巨人企业。